国寿150亿入股申万宏源,险企危机收益再平衡

日期:2019-05-18编辑作者:新葡萄京娱乐场手机版

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   2月6日,养老金已准备到位或将正式入市的消息,让中国人寿领涨蓝筹股。当日,通过港股通流入中国人寿的净流入额为9.59亿元,在十大成交股中的净流入最多。

  收购申万宏源,是中国人寿涉足其他金融领域并打造金融集团的重要一步。此前,其已进驻广发证券、杭州银行、邮储银行等金融机构

  中国人寿(26.470, -0.10, -0.38%)日前公告,披露其斥资150亿元入股申万宏源(6.500,0.04, 0.62%) (000166),打响了保险资金谋求股市获利的新年第一枪。保险资金正在负债端和资产端的双重压力下披荆前行。与此同时,在当前低利率环境下,我国寿险企业正趋向风险较高的资产配置,以期支撑其业务增长及投资回报。

图片 1 CFP 供图

  文 | 《投资时报》记者 刘佳昕

  分析人士指出,目前寿险公司对“其他投资”和股票的风险敞口依然可控,但压力可能随着资产配置调整而出现。从长期来看,保险资金仍将源源不断地进入股票市场。随着市场进一步发展,寿险资金和财险资金的运用会在所投资标的、选股周期上出现一定的分化。

  时代周报记者 胡秋实 发自上海

  遭遇转型阵痛的中国人寿并不甘于寂寞,春节前150亿举牌申万宏源的大手笔引发了市场广泛猜想。

  险资投资披荆前行

  2月6日,养老金已准备到位或将正式入市的消息,让中国人寿领涨蓝筹股。当日,通过港股通流入中国人寿的净流入额为9.59亿元,在十大成交股中的净流入最多。

  日前,申万宏源公布定增预案。这家著名券商拟按照6.07元/股的价格,非公开发行A股股票的数量不超过31.3亿股,募集资金总额不超过190亿元。

  保险资金在2016年见证了监管层对于投资风险的反复强调,但其投资股市的动作并未因此止步,举牌也没有就此驻足不前。今年1月末, 申万宏源 发布公告称, 中国人寿 拟认购申万宏源新股2471169686股,增持股份主要是因为 中国人寿 看好上市公司未来发展前景,期望取得投资收益,且未来12个月内不存在增持申万宏源股份的计划。本次交易前,中国人寿、国寿资产和国寿投资对申万宏源的持股比例合计为0.1582%,本次交易后,三者对申万宏源的持股比例增至10.7945%。

  但是,中国人寿在2016年的业绩表现预计将大减4-5成。数据显示,近年来中国人寿的净利润增长起伏并不大,而此次预减颇为惊人。

  2017年1月24日,中国人寿与申万宏源签订了《股份认购协议》,参与申万宏源三年期非公开发行。中国人寿大手笔以150亿元自有资金,认购25.71亿股,就此将持有申万宏源发行后10.68%股份。国寿方面称,其已将这项投资纳入股权投资管理。

  公告还显示,目前,中国人寿持有、控制其他境内外上市公司5%以上的股份情况,一是持有 杭州银行(23.130, 1.90, 8.95%) A股1.45亿股,占后者总股本比例约为5.547%;二是持有在香港上市的 远洋集团 的29.99%股份。另外,中国人寿方面披露的信息显示,截至2017年1月24日,中国人寿持有申万宏源的账面余额为33906250元,占2016年三季度末总资产的比例为0.0013%。根据《股份认购协议》,中国人寿本次拟认购申万宏源股份的金额为14999999994.02元。二者合计为15033906244.02元,占2016年三季度末总资产的比例为0.5799%。

  中国人寿曾表示,净利润下降原因为“受到投资收益下降及传统险准备金折现率假设更新的影响”。时代周报记者此前曾梳理发现,中国人寿业绩大减与个险渠道费用剧增不无关联;同时中国人寿还饱受市场占有率不断下行的困扰。

  随后,中国人寿在2月初又公告表示,举牌后中国人寿及其一致行动人共持有申万宏源股票数量为25亿股,持股比例为10.79%。

  险资在2016年对于A股市场部分标的的举牌行为一度引起各界侧目,并连带引发了对于万能险发展、险资安全性和投资稳健性的担忧。接受中国证券报记者采访的多位保险资管人士认为,强调风险、在负债端进行产品结构调整、在资产端优化资产配置组合只是保险业的一方面,并不意味着下一步险资在权益类市场上将裹足不前。

  今年1月底,中国人寿公告表示,150亿元认购申万宏源25亿股,举牌后持股比例10.79%。而在2016年,中国人寿还成功入主广发银行成为第一大股东。事实上,自2013年伊始,国寿先后拿下基金、支付牌照,并参股银行、信托、期货。在全牌照的布局上,中国人寿又推进一步。

  对于中国人寿收购申万宏源的具体进展和目的,公司方面仅对《投资时报》表示,“一切以公告为准”。

  协会相关研究表明,保险机构在股票市场投资的上市企业大多为该行业中具有龙头地位或具有较好发展前景的公司。在所有险资举牌的案例中,94%以上的资金并没有控制上市公司或者成为大股东的想法,只是希望未来获取好的财务投资回报,成为“友好投资人”。

  广东某保险业人士向时代周报记者表示,金融混业经营本身就是趋势。实现金控平台混业经营可以缓解中国人寿净利润的下滑趋势。

  中国证券业协会数据显示,申万宏源在证券行业中排名较为靠前。在中国118家券商中,其2015年总资产及净利润排名均为第七位。

  相关负责人表示,险资举牌行为在一定程度上代表了保险公司投资意识的一种觉醒,同时也需要对被举牌的上市公司股价波动所产生的风险保持警惕。大部分险资举牌是用合适的钱做合适的事,少数万能险占比较高、投资风格比较激进的公司举牌确有风险,万一将来流动性出现问题或市场出现大的震荡,会影响偿付能力和财务稳健。险资是期限长、体量大、持续稳定的资金,保险机构举牌的对象大都是低估值、高分红、发展前景较稳定的大盘蓝筹股,这有利于引导市场形成注重价值投资的理念,有利于上市公司股价稳定,给个人投资者和中小金融机构带来益处。

  业绩预减

  数据显示,申万宏源2016年12月实现营业收入17.11亿元;净利润4.44亿元,较11月份的6.85亿元环比下降35.21%。2017年1月申万宏源实现营业收入4.11亿元,净利润1.03亿元。截至2017年1月末,该公司净资产为466.05亿元。

  财汇大数据终端数据显示,截至2月14日,今年以来,共有58家保险公司及保险资管公司开展了293次调研,较去年同期的196次调研增长33.11%。今年以来,保险机构共调研了133家上市公司,从行业看,电子最受关注,共有 蓝思科技(28.260, 0.12, 0.43%) 、 中颖电子(35.050, -0.21, -0.60%) 等17家上市公司被调研;紧随其后的是机械设备,有15家上市公司被调研;化工、 医药生物 和计算机分别有13家、10家、9家上市公司被调研。如此高强度的调研有望为今年的险企投资埋下伏笔。

  公开资料显示,我国的基本养老保险入市进程大致从2011年开始,经历了构想、试点、立法和实施四个阶段。经过长期筹备,自2016年四季度养老金入市进入实施阶段。

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  大资金面临大压力

  全国社保基金理事会理事长楼继伟日前曾表示,若干省份正在委托全国社保基金理事会,对阶段性的结余养老保险金进行运作。随着春节假期结束,预期养老金已准备到位或将正式入市。

  申万宏源190亿元定增

  保险公司资产负债匹配的客观压力正在为保险资金2017年的投资带来一定压力,在负债端产品结构调整和资产端优化配置的双重压力下,权益投资的空间仍在扩充。国际评级机构 穆迪 近日发布的报告认为,在当前低 利率环境下,中国寿险公司正趋向风险较高的资产配置,以期支撑其业务增长及投资回报。尽管可能带来一定的财务及战略利益,此举仍具有负面信用影响。风险较大的投资包括“其他投资”和股票,2016年11月底在中国寿险业已投资资产中占49%,远高于2013年底27%的水平。此类投资通常包括项目债权投资和长期股权投资,尤其是对 银行 及 房地产 企业的股权投资。

  广发证券研究报告称,养老金入市偏好主板及大盘股,统计了社保基金2016年第三季度的重仓股分布情况,可以看到,社保基金对主板市场的配置比例接近四分之三;在市值分布上,社保基金超过一半以上的持股都是百亿级别的大盘股,而对于市值50亿元以下的小盘股的配置比例仅为8%。从行业持仓市值占比来看,各行业的持仓市值占行业市值比均不足1%,社保基金持仓对于行业层面的影响也不大。

  申万宏源此前的定增预案显示,该公司拟以人民币6.07元/股的价格发行不超过31.3亿股A股,合计募资不超过190亿元,三大认购方包括中国人寿、四川发展(控股)有限责任公司和新疆凯迪投资有限责任公司,分别认购约150亿元、30亿元和10亿元。且本次非公开发行不会导致公司控制权发生变更。

  穆迪认为,目前寿险公司对“其他投资”和股票的风险敞口依然可控,但若此类资产配置进一步增加,而同时资本和流动性状况未能相应增强,就可能会对其资产质量、资本充足性、盈利能力和流动性构成进一步的负面压力。由于新业务大幅增长,2016年上半年寿险公司的偿付能力充足率普遍下降。对于发展成熟的寿险公司,其整体充裕的资本基础和更强大的风险管理框架可在一定程度上缓解这种压力。分红型保险业务强劲的保险公司也将更有能力通过其分红机制,与保单持有人分担不断上升的风险。

  虽然借助养老金将入市的春风,中国人寿股价一度领涨蓝筹股,但是在过去的2016年,中国人寿也面临着巨大的“转折”。

  本次申万宏源定增发行完成后,国寿股份及其一致行动人持股比例达10.7945%,成为除中央汇金投资有限责任公司及其一致行动人之外的第二大股东。

  尽管投资压力客观存在,但险资的整体预期业绩仍被分析人士所看好。安信证券 分析师赵湘怀预计,2017年全年保险业固收资产配置占比约为35%(收益率约为3%),另类投资资产占比将提升至40%(收益率约为5%),2017年保险业整体投资收益率在5%左右,而补提准备金压力将持续。

  中国人寿公告表示,初步测算预计2016年度归属于母公司股东的净利润较2015年同期下降40%-50%。保费方面,2016年1月1日至2016年12月31日期间累计原保险保费收入约为人民币 4306 亿元。

  定增之前,中央汇金持有申万宏源25.03%股权,并通过中国建投间接持有申万宏源32.89%股权,通过光大集团间接持有该券商4.98%股权,通过中央汇金资产管理有限责任公司间接持有0.98%股权,合计直接或间接持有申万宏源63.89%股权,为其实际控制人。本次发行后,中央汇金及其一致行动人合计直接或间接持有其55.26%股权,依旧是申万宏源实际控制人。

  赵湘怀表示,随着监管的趋严,预计举牌热潮在短期内将逐渐退却,部分“资产驱动负债型”险企面临较大的挑战,经营模式将发生转变。从短期来看,虽然股东监管趋严、举牌受限等因素会影响入市增量资金,但是从长期来看,受益于养老金入市、保险行业保费增长等因素,资金仍将源源不断地进入股票市场,特别是当前险企权益投资占比距离上限仍有空间。

  纵观2013年、2014年、2015年,中国人寿营业收入分别为4236.13亿元、4457.73亿元、5113.67亿元,归属母公司股东净利润分别为247.65亿元、322.11亿元、346.99亿元。综前所述,中国人寿净利润2016年的业绩预减幅度惊人。

  据悉,此次定增募集资金主要用于补充申万宏源集团及所属子公司资本金。

  产寿险投资分野

  时代周报记者此前曾报道,2013-2016年,中国人寿投资收益处于良性增长的过程,但净利润低于同期对比。

  早在2015年8月13日,申万宏源就曾发布公告称,将对6月13日公告的非公开发行A股股票预案进行相应修订。根据修订的方案,发行价格由原来的不低于16.92元/股下调至不低于12.3元/股。然而,此后申万宏源的股价随券商板块一道继续下跌,再次出现股价与定增价倒挂的现象。申万宏源的股价在9月15日最低曾跌至8.06元/股,此后也再没有收在12.3元/股的定增底价之上。对此,申万宏源在12月13日宣布,拟对8月28日临时股东大会通过的非公开发行A股方案的发行价格及定价原则进行调整,发行价格由不低于12.3元/股调整为不低于10.07元/股。

  实际上,对于不同来源的保险资金,压力表现也不尽相同。参与举牌上市公司的资金多数来源于寿险资金,特别是以万能险账户为代表的资金,这类资金源于寿险产品积累下的现金流,在资产负债匹配方面需要考虑到负债端的给付压力,在资产端做到长期获得较高的投资收益以满足保险公司的盈利预期。

  众所周知,中国人寿为国内寿险行业龙头,市场规模一直处于行业领先。数据显示,中国人寿市场规模缩水程度却超乎预期。2011-2015年,其所占的寿险市场份额分别为33.3%、32.4%、30.4%、26.1%、23%,2016年降为20.6%。

  对于国寿来说,这也是放血的无奈之举。据监管要求,对于保险机构投资单一股票投资不得超过5%。中国人寿目前已持有申万宏源的账面余额为3390万元,占2016年三季度末总资产的比例为0.0013%。加上此前已持有部分,合计为150.34亿元,占中国人寿2016年三季度末总资产比例的0.5799%。

  赵湘怀表示,预计2017年保险行业负债成本基本企稳。在预定利率方面,2017年保险行业开门红产品预定利率由2016年的3.5%、4.025%两档水平下降到2.5%、3.5%两档水平,2017年预定利率较2016年已下降约50个基点,预定利率进一步下降的空间不大。在结算利率方面,受2016年投资收益率下滑的影响,万能险结算利率有所下调,2016年12月万能险产品的行业平均结算利率已降至5%左右,随着2017年保险投资收益率趋稳,结算利率也将逐步稳定。寿险公司死差和费差整体保持平稳,寿险公司也在致力于形成费差、利差、死差“三差”均衡的盈利模式。

  针对市场份额下降,中国人寿在销售队伍的扩张上表现卓越,也令手续费佣金费用剧增。2016年前三季度,中国人寿手续费及佣金支出412.78亿元,相比2015年同期的273.81亿元,同比增长50.75%,远高于保费增速。

  截至2016年9月30日,中国人寿权益类资产账面余额3989亿元,占2016年三季度末总资产的比例为15.39%。根据《股份认购协议》,中国人寿完成认购后,权益类投资将合计为4139亿元,占2016年三季度末总资产的比例为15.97%。

  但寿险资金运用面临的压力依然不容忽视。穆迪发布的报告认为,在持续低利率的环境下,中国寿险公司正趋向风险较高的资产配置,以期支撑其业务增长及投资回报,此举具有负面的信用影响。穆迪助理分析师郭嘉铭表示,寿险业对大额单一股票投资的增加会加剧其集中度风险,使寿险公司的盈利能力及资本状况对资本市场的波动越趋敏感。

  在2017年国寿集团工作会议中,中国人寿董事长杨明生表示,保险、投资、银行三大板块要协同发展。按照各业务板块的发展规律,持续推进战略举措的细化、深化与强化,不断提高各板块的专业能力和市场地位,产生强大的协同效应。

  热衷举牌金融机构

  穆迪发布的报告认为,尽管保监会近期发布的公告显示其会加强对保险公司的监管,以遏止部分保险公司激进的股票配置比例,但预计现有政策及金融市场环境将鼓励寿险公司在未来12-18个月继续配置高风险资产。

  搭建金控平台

  其实,中国人寿已参股多家上市公司,但仅在增持金融机构时超过举牌线,而申万宏源正是为数不多的超过举牌线的上市公司之一。

  相比之下,财险资金的压力与寿险区别迥异。财险公司每年结账一次,只要将公司的综合成本率控制在100%以内,所能运用的资金就是无成本的。保险资管人士表示,在这样的情况下,财险与作为长期负债的寿险在投资方面就可以存在不同的思路,但整体上还是要遵循安全稳健的原则。

  转型之际,中国人寿似乎在依靠金控平台进行混业经营来缓解阵痛,近两年对银行、券商牌照动作不小。

  此前《投资时报》曾梳理国寿系在A股的投资图谱,在《另类国寿系A股版图:104亿可夺13家公司第一大股东》一文中,根据上市公司十大股东/流通股东名单等公开信息,加以分析后发现,国寿系投资极为分散,剔除旗下上共计市公司中国人寿后,已现身的A股公司共计293家;除杭州银行外,持股比例均未达举牌线,超六成标的持股不足1%;偏爱金融、医药类股;以主板公司为主,兼顾中小板与创业板,标的公司市值普遍较大;且在2016年以来出手频率明显加快。

  该人士表示,近几年来,寿险在低利率环境下承受了更大的压力,加之其体量巨大,再投资需求迫切,使得一些公司铤而走险,后续的监管政策也对寿险提出了更多的要求。而财险面临的主要挑战是车险、农业险等具体险种面临着各自的集中赔付周期,一旦到了这一周期内,相应的财险可用现金流可能比较紧张,这时也会为选择投资标的提出更多考验。整体而言,随着市场进一步发展,寿险资金和财险资金的运用也会在所投资标的、选股周期上出现一定的分化。

  今年1月底,申万宏源发布公告称,拟以6.07元/股的价格发行不超过31.3亿股,合计不超过190亿元。中国人寿以每股6.07元、总金额150亿元定增入股申万宏源,约占此次定增发行总量的80%,锁定期为3年。另外,四川发展、新疆凯迪投资拟分别认购约30亿元、10亿元。

  不过,和同样以保险起家的中国平安(601318,股吧)相比,在综合化的集团经营方面,中国人寿显然有所不及。

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  中国人寿公告披露称,150亿元入股申万宏源被列为中国人寿的“股权投资”。认购完成后,中国人寿的权益类投资累计将达4139亿元,权益类投资仓位上升0.58个百分点。举牌后中国人寿及其一致行动人共持有申万宏源股票数量为25亿股,持股比例为10.79%。

  收购申万宏源,是中国人寿涉足其他金融领域并打造金融集团的重要一步。此前,国寿成功入主广发银行,2016年7月,中国人寿以受让方式增持广发银行股份至43.69%,成为广发银行的最大股东。

  数据显示,中央汇金直接持有申万宏源25.03%股权,通过中国建银投资有限责任公司间接持有其32.89%股权,通过中国光大集团股份公司间接持有其4.98%股权,通过中央汇金资产管理有限责任公司间接持有其0.98%股权,合计持有其63.89%股权,为实际控制人。本次发行后,中央汇金及其一致行动人合计持有其55.26%股权,虽有所下降但仍为其实际控制人。

  不仅如此,中国人寿还持有杭州银行超过5%比例,持股邮储银行4.87%。

  资料显示,申万宏源在证券行业中排名较为靠前,申万宏源2016年12月实现营业收入17.11亿元;净利润4.44亿元,较11月份的6.85亿元环比下降35.21%。2017年1月申万宏源实现营业收入4.11亿元,净利润1.03亿元。截至2017年1月末,该公司净资产为466.05亿元。

  除了控股银行及参与券商业务,国寿集团还坐拥基金牌照,即国寿安保基金管理有限公司,这是第一家由保险机构发起设立并控股的公募基金公司。截至2016年底,国寿资产合并受托管理资产规模达到26628亿元。

  目前,中国人寿已持有申万宏源的账面余额为3390万元,占2016年三季度末总资产的比例为0.0013%。中国人寿合计投资150.34亿元,占中国人寿2016年三季度末总资产比例的0.58%。比例远低于保监会对于保险机构投资单一股票投资不得超过5%的监管要求。根据《股份认购协议》,中国人寿完成认购后,权益类投资将合计为4139亿元,占2016年三季度末总资产的比例为15.97%。

  截至2016年底,中国人寿集团合并营业收入达到6970亿元,合并保费收入首次突破5000亿元,合并总资产达3.36万亿元。

  事实上,中国人寿的金融牌照布局,早自2013年便已经开始,除了产寿险、养老、资管领域的布局,中国人寿将基金、电商、支付牌照拿下,同时参股重庆信托、中信证券、中粮期货、邮储银行、民生银行等。

  不过,中国人寿发布2016年业绩预减公告情况不算乐观,其预计2016年归母公司净利润同比下降40%至50%,全年业绩降幅较前三季度的60%大幅回升。公司第四季度业绩同比增长343%至746%,超常规大幅增长的主要原因预计在于公司第四季度上调了流动性溢价假设,导致准备金多提的规模有所下降。

  中国人寿旗下一张重要的金融牌照,国寿安保基金管理的资产规模已经突破1000亿元,这是第一家由保险机构发起设立并控股的公募基金公司。2016年以来,公募基金行业分化严重,但保险系公募进步较快,成为公募行业新势力。

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  此外,中国人寿与旗下金融牌照的合作频频。如在2016年,中国人寿与广发银行推出“中国人寿-广发银行联名借记卡”,并同步上线“国寿一账通”专属应用。截至2016年12月31日,广发银行信用卡流通卡量突破3600万张,位居股份制银行第二位。

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  资料显示,截至2016年12月31日,国寿集团旗下的寿险公司保费突破4000亿元,期交保费首次超过趸交保费;资产公司受托管理系统内资产2.36万亿元,财险公司保费接近600亿元;养老险公司企业年金三项资格累计管理资产规模突破3500亿元;海外公司香港准则保费突破700亿港元,标保和首年保费均位居香港市场第一位。

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