买指基还应该有那几个门路,一文读懂二零一八

日期:2019-11-24编辑作者:股票基金

随着中国A股市场的不断发展,监管制度的完善,投资者结构的变化,市场开始越来越有效,想要通过主动管理获取超额收益开始变得越来越难,而指数基金也正是在这样的背景之下开始受到越来越多投资者的关注。

  十大主流指数九年涨幅差3.3倍,影响3000亿份指数基金理财产品

  4000点以上,如果你还有意愿买入指数基金,提交申购之前,请注意一下五个可能影响基金收益的关键因素:

下面我就从指数基金的基本概念及选择方法以及国内指数基金的发展情况两个方面给大家介绍一下指数基金,了解下指数基金的运作原理,看看指数基金能否给我们带来投资收益。指数基金的基本概念及选择方法

  证券时报记者 杨磊

  一、汹涌而来的套利资金,可能让基金经理短期内因建仓速度慢而产生跟踪误差。

1、指数基金的基本概念及运作原理

  指数基金的业绩表现主要取决于指数的好坏,特别是长期指数表现。投资者应该如何识别指数好坏,选择适合自己的指数基金?

  二、同一行业不同编制方法的指数成分股差别很大,由于行业内也有风格差异,重仓小盘与重仓大盘收益不同。

指数基金就是投资指数的基金,比如汇添富基金公司发行的投资上证综指的基金,就叫汇添富上证综指;再比如国泰基金公司发行的投资沪深300指数的基金,就叫国泰沪深300指数。

  证券时报记者统计了从2005年1月1日到2013年12月27日9年时间里的主流指数表现,十大主流指数跟踪基金资产接近3000亿份,中证500和深证100R两个指数的表现最好,分别大涨了285.11%和216.12%,而上证指数和上证红利指数只上涨65.91%和67.27%,9年间中证500指数比上证指数涨幅多出3.3倍。

  三、不当的指数增强管理方式,收益可能不如不做增强。

那指数又是?下面我以沪深300为例子。

  中小盘股指数

  四、指数成分股买入权重不同,等权重基金收益与非等权重指数基金大不同。

沪深300指数就是根据股票的规模和流动性,在上海和深圳两个交易所选出的符合条件的前300只股票,通过一定的计算公式编制出来用于反映两市股价的变动的综合指数。

  长期业绩表现优

  五、基金经理的量化管理能力,费用也会影响收益。

根据中证指数公司公布的数据显示,截止2019年3月15日,沪深300指数的第一权重行业是金融地产,占比达39.23%,其次是可选消费,占比达10.06%。

  天相投顾统计显示,2004年底中证500和深证100R两个指数收盘分别为986.93点和991.13点,到2007年10月10日,深证100R出现了最大涨幅,达到了560.11%,随后涨幅明显回落,到2013年12月27日仍上涨216.12%,中证500指数的高点并不是出现在2007年,而是2010年的11月11日,尽管最高涨幅不如深证100R,但截至2013年12月27日的涨幅达到了285.11%,为十大主流指数的第一名。

  中国基金报记者 方丽

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  目前市场上跟踪中证500指数和深证100指数的基金都有10只以上,南方、广发、大成等基金公司发行了中证500交易型开放式指数基金(ETF),并有对应的联接基金,还有多只普通指数基金和分级指数基金产品。不过这些指数基金产品成立时间比较晚,尽管指数长期表现较好,这些跟踪中证500指数的基金中没有出现百亿以上的超大型基金产品。

  4000点左右,仍有相当部分的投资者在买入指数基金。可经常有小伙伴们问,为何跟踪同一类主题,指数基金有时业绩差异能达到30个百分点?有时日收益率差异也超过5个百分点?甚至跟踪同一指数的指数基金存在1~2个百分点的差异?这些差异从哪里来?为什么产生?中国基金报记者从五个可能吞掉收益率的方面,给你分析分析指数基金的收益差异。

沪深300行业权重分布

  深市拳头指数深100很早就有指数基金跟踪,从规模来看,比较成功的4只产品是易方达深100ETF,深100ETF联接、融通深100指数基金和银华深100指数分级基金,这些基金的规模均超过或曾超过100亿元,成为深市指数中跟踪基金规模最多的指数。除了上述3只深100指数基金以外,还有融通、建信、招商等基金公司的普通深100指数基金,以及广发、工银瑞信[微博]等深100指数分级基金。

  套利资金过多影响收益

目前沪深300指数的前十大权重股分别为中国平安、贵州茅台、招商银行、兴业银行、格力电器、美的集团、中信证券、交通银行、伊利股份和民生银行。

  从指数的成分股分布来看,中证500指数和深100指数从沪深两市来看,都属于中小盘成长股指数,在2009年大批新股发行以前,中证500指数是小盘股的代表,首次公开募股(IPO)密集发行到总上市公司数2500只左右的时候,该指数为中盘指数。深100指数尽管是深市最大的100只股票,但从沪深两市来看,还是上市公司规模偏中等的股票多。

  套利资金过多而影响指数基金收益,这是最近两年非常突出的问题,也是最容易被投资者忽略的一个方面。

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  此外,深证100R为全指数收益,包含了分红收益,扣除分红收益率该指数的表现将在200%左右。

  最近港股火爆,一众投资港股的指数基金表现突出,但其实仔细来看,收益率也存在差异。目前港股指数型产品大概有14只(分级基金分开算),主要是跟踪恒生指数和恒生国企指数。其中跟踪恒生中国企业指数的达到6只,而4月8日的收益率首尾差异达到4个百分点。同样跟踪恒生指数的8只基金,4月8日的单日收益率首尾差异也超过4个百分点。类似的收益差异4月7日也出现,到9日、10日逐渐收窄。而在二三月份收益率基本步调一致。

沪深300指数前十大权重股

  3只指数

  为何会出现这一差异?业内人士分析,这一差异主要是因为投资者上周二级市场上抢购港股基金,导致二级市场价格飙升,港股基金普遍呈现超20%的大幅溢价,不少套利资金涌入这些基金,可能摊薄了收益率。

而为了沪深300指数能够及时全面的反应整个市场的价格变动情况,中证公司每隔半年会对指数的成分股进行调整。因为证券市场变化很快,在半年内,也许部分股票由于经营的问题、股价的波动等已经不符合沪深300指数成分股的要求,那就要将其调整出名单,并将符合条件的股票调入指数。

  9年涨幅不足100%

  其实,这一情况经常出现在分级基金溢价套利上。在去年11月、12月期间,一批分级指数基金溢价率超20%,也导致套利资金涌入,也引发不少指数基金单日收益率差异巨大。

比如2018年12月31日,中证指数就发布了调整相关指数成分股的公告,其中沪深300指数更换24只股票,中证100指数更换3只股票,中证红利指数更换20只股票,下图为沪深300部分调出及调入的股票名单。

  天相投顾统计数据显示,十大主流指数中,有上证指数、上证红利指数和上证50这3只指数的上涨幅度不足100%,其中,上证指数和上证红利指数的9年涨幅非常接近,分别为65.91%和67.27%。

  因此,投资者一定要注意这类套利资金所带来的“踏空”风险。短期内资金大幅套利,会影响基金仓位。假设本身是1个亿规模的基金,若当天新申购的资金有1亿元,这些资金往往需要T 2或者T 3才能完全建仓。若建仓过程跟踪指数上涨3%,可能因为这只基金仓位下滑,导致净值涨幅仅2%左右,跑输指数,这也会影响最后的套利收益。

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  为何这两只指数的表现较差?从指数编制中已经可以看出原因,上证指数在2006年到2007年有中行、工行、中石油等超大型股票上市,计入指数后改变了指数的结构,超级大蓝筹股成为指数的主力,而仅中石油一只股票最近6年多的下跌就能让上证指数下跌10%以上。此外,上证指数是按照总市值分配给股票权重的,导致了中石油、工行、中行等绝大多数市值不流通的股票占比过高,拖累指数表现。

  因此,最好选择相对规模稳定,以及因巨量限购而让套利资金入场密集程度不太高的产品,或者选择较大规模的分级基金。

2018年12月沪深300指数调入及调出的部分股票名单

  上证红利指数表现较差的主要原因也是指数编制方法,该指数前期主要成分股在钢铁、电力等周期性行业,后来银行股的分红比例提升后,工行、中行、农行等银行股成为了该基金的权重股。对于这几年中国股市来说,分红比例高并不代表投资价值大。

  同一主题不同指数差异或近30个百分点

2、指数基金的筛选方法

  对于该指数的编制,相关指数公司进行了调整,主要是将成分股配比从原来按市值加权改为按股息率加权。此前上证红利指数按照市值加权也让一些银行等行业的占比过高,拖累该指数的表现。

  同样是医药行业指数基金,怎么今年以来最高业绩差异逼近30个百分点?这其实是同一主题下跟踪不同指数所导致的差异。

上面介绍了指数的基本情况,下面我们就来介绍一下怎么选出优秀的指数基金。

  从跟踪指数的基金来看,跟踪上证指数的一共有3只指数基金,分别为汇添富上证综指、富国综指ETF及联接基金,这3只指数基金,目前的累计单位净值都在0.8元以下。跟踪上证红利指数的基金只有华泰柏瑞上证红利ETF,该基金2006年11月成立至今的累计净值为1.242元,在此之前几个月成立的中小板ETF累计净值已经超过2.43元。

  以ETF产品为例,目前名字有“医药”的ETF达到8只,而今年以来业绩最好的是南方中证500医药卫生ETF,收益率达到58.28%,目前表现略显逊色的收益率为28.47%,两者差异达到29.8个百分点。

同样是跟踪一个指数,到底什么样的基金会更好呢?主要就是看亮点,一是谁的费用更低廉,二是谁的收益更高。因为指数基金追求的是市场平均收益,在追踪效果相同的情况下,费用越低,投资者获得的收益是更大的。而交易费用对于投资收益的影响有多大,有兴趣的投资者可以参考一下巴菲特用指数基金和对冲基金下的一个十年的对局,最终以巴菲特的指数基金收益率大幅跑赢对冲基金而告终。

  此外,上证50指数的9年长期表现也落后,仅为83.95%,高出上证指数和上证红利指数十几个百分点。收益率较低的主要原因是成分股中有太多银行和金融股,金融股曾经占该指数的一半左右,其他成分股也大多为大型央企,最近几年的整体市场表现不好,目前市场上跟踪上证50指数的基金产品数量并不多,但规模较大,华夏上证50ETF和易方达50都曾经是200亿元以上的超大基金,目前规模也均有100亿元以上。

  出现这一差异,其实主要是因为跟踪指数不同,南方中证500医药卫生ETF跟踪标的为中证500医药卫生指数,聚集了沪深两市具有较高成长潜力的中小型医药卫生企业,成长优势明显。而后者跟踪沪深300医药,代表了行业里相对强大的优势医药企业。今年中小盘风格占优,因此南方中证500医药卫生ETF表现更为突出。

下面我以两只跟踪上证指数的基金进行对比,选择基金的标准一般成立不得低于5年,否则难以判断其跟踪指数的有效性。这里我选了汇添富的上证综指和富国上证综指联接。

  跟踪规模最大指数

  值得关注的是,同样名为“医药”的8只ETF,其中跟踪6种不同指数,因此这些基金业绩差异较大。

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  收益率居中

  同样,名称中带“消费”的ETF产品达到5只,均跟踪不同的指数,今年表现最好和表现最差的收益率差异也达到17个百分点。这一情况也出现在名称中含有“金融地产”字样的ETF上:5只带有该字样的ETF今年最大收益率差异也超过12个百分点。

两只基金数据对比图

  除了上述5个表现较好和较差的指数之外,还有沪深300、深证成指、上证180、中证100和中证红利5只指数,其中,跟踪基金规模最大的指数无疑是沪深300指数,跟踪的指数基金份额约为1500亿份,占据了指数基金总规模的40%左右,该指数9年表现在十大指数中排名第五,涨幅为130.35%,和十大指数的简单加权平均收益率135.74%相近。

  业内人士表示,目前行业指数基金日益增多,虽然跟踪的是同一类行业,但是跟踪不同指数也会导致最后实际收益出现较大差异。投资者在选择之前要辨别标的指数的成分股、权重股、以及风格特征。值得一提的是,跟踪同样的指数,若投资者特别看好的话,可以选择有杠杆的B级基金来投资。

从费用来看,汇添富每年的费用为0.9%/年,比富国的0.6%/年高出不少;但是从跟踪误差来看,汇添富的跟踪效果相比富国会更低一些,这一点和基金的规模也许有比较大的关系。

  跟踪沪深300指数的ETF已经有嘉实、华泰柏瑞、华夏、易方达、南方等多家基金公司,部分基金公司此前发行的普通沪深指数基金已大多转型成沪深300ETF了,还有博时、国泰等多家基金公司推出的普通指数基金,和国投瑞银、信诚等基金公司推出的沪深300指数分级基金。

  增强型是“双刃剑”今年积极效果多

从整体来看,汇添富上证综指3-5年的中长期业绩明显略胜于富国上证综指,汇添富近3年的收益率跑赢富国6个百分点,近5年的收益率跑赢富国10个百分点。

  为何跟踪规模最大的沪深300指数基金收益率居中,主要原因在于沪深300是沪深两市最大的300只大中盘股票,指数涵盖范围广,并且是依照自由流通市值甚至权重,而不是上证指数那种以总市值设置权重的。

  虽然跟踪同一指数,但也存在纯被动和增强型区别,而增强型是把“双刃剑”,可能增厚收益,也可能吞噬收益。

即使富国的费用更低廉,但在跟踪误差落后的情况下,也无法在业绩上追赶汇添富的基金;所以费用和跟踪误差会最终反映到基金的业绩上来。

  深证成指在牛市中表现排名十大指数第二,2005年到2007年10月10日的涨幅为538.94%,仅次于深证100R指数的560.11%,但2008年以来,该指数的表现明显落后,截至今年12月27日的涨幅下降到162.39%。主要是受到一些深市大盘股表现不佳的影响,例如一些地产、煤炭、机械和白酒行业的深市大盘股表现不好,拖累了深证成指在最近6年的业绩表现。

  所谓增强型基金,是指“被动投资为主、主动投资为辅”,一般80%仓位按照指数进行配置,剩余20%的仓位进行主动管理以期增强收益的基金。而从实际运作看,最近两年更多为正效果。数据显示,截至4月10日,今年以来增强型指数基金区间净值超越基准的产品达到25只,而低于基准的产品为15只。去年也有22只产品跑赢了业绩基准,只有13只产品未能超越基准。

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  由于深市重点开发深100指数,跟踪深证成指的指数基金业发展比较慢,到2009年12月才有第一只指数基金跟踪——南方深成ETF及联接基金,目前还有融通、天弘等基金公司发行了跟踪深证成指的普通指数基金。

  这也是同一指数基金收益率存在差异的原因之一。以兴全沪深300指数增强型基金为例,去年收益为57.162%,而同期沪深300指数涨幅仅51.66%,很多纯跟踪沪深300的指数基金涨幅则在50%左右。不过,也有一只跟踪创业板的增强基金,今年以来收益为68%,而同期创业板涨幅为75.15%,同样跟踪创业板的ETF则上涨70.55%,出现了较大偏差。

汇添富上证综指年度涨幅数据

  此外,上证180和中证100指数的9年长期表现中等偏低,收益率分别为110.67%和105.02%,这两个指数主要偏重沪市的大盘股特别是超大盘股,影响了指数的长期业绩表现。指数基金中也有大批基金跟踪这两个指数,华安180ETF早在2006年就成立,该基金后来还发行了联接基金,其中180ETF规模超过100亿元,为沪深两市主流ETF。此外,还有万家180指数等基金跟踪该指数。

  投资者需要注意,从历史数据看,牛市中一般增强型指数基金不敌纯指数基金,而熊市中增强型指数基金表现更好。此外,随着股指期货、融资融券业务的推出和深入应用,增强型指数基金有了更多的投资策略和增强手段,有望增厚收益。投资者最好选择量化投研能力较强的基金经理管理产品。

比如汇添富上证综指,在2011年-2018年中,仅有2015年是跑输上证综指1.24个百分点的,其余年份都能够超越上证指数取得超额收益。比如2017年和2018年,就分别跑赢上证指数将近5个百分点,为其投资者创造出了超额收益。

  跟踪中证100指数的基金主要有两类,一类为普通指数基金,2009年中银、长盛、诺安等基金公司相继发行中证100指数基金,2010年国联安基金[微博]公司中证100分级基金,该基金在2010年10月大盘股暴涨中规模取得快速发展。

  此外,基金管理费率方面,增强指数型基金一般为1%,标准指数型基金平均为0.6%。

总的来看,我们在选择指数基金的时候,要注意在费用差别并不大的情况之下,要注意跟踪误差。国内目前的指数基金综合费率并不高,因此最关键的还是跟踪误差。而美国的对冲基金之所以无法跑赢指数基金,是因为高昂的管理费和后端分成。国内指数基金的发展情况及业绩表现

  中证红利指数过去9年的投资收益率和沪深300基本一致,为130.6%,跟踪该指数的主要为普通指数基金,大成、富国和万家等基金公司最近几年相继发行了跟踪中证红利指数的普通指数基金。

  等权重也有影响

那既然我们了解了指数基金是什么和怎么选,那国内的指数基金有没有受到广大投资者的认可?

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  跟踪同一指数,是否“等权重”也影响收益率,而且影响很大。

群众的眼睛是雪亮的,指数基金虽然在我国只有十几年的发展历史,从2002年诞生了第一只指数基金至今,其数量超过600只,其规模已经超过4000亿,是近年来增长最快的基金种类。

  数据显示,目前全部指数基金“等权重”的品种大概有23只(A、B算两只),主要是沪深300等权、180等权、上证50等权、中小板等权等。

由其是2018年,在所有类别的基金中,只有指数基金是逆市增长的,当时经过连续的下跌,相当多指数的估值已经出现了价值洼地,而指数基金正是外资加码中国市场最便捷和便宜的一个工具。

  何为“等权重”?以博时标普500ETF和大成标普500等权重为例,前者跟踪的是标普500,采取市值加权法;而后者跟踪的是标普500等权重,同样是标普500,但赋予每个指数成分股相同的权重,并通过定期调整,确保单个成分股权重相等。

根据网上的数据显示,2018年全年股票指数型基金份额相比去年增长了49%;其中 ETF增幅高达62%,份额增长超过2419亿份,规模增加1434亿元。

  “等权重”有啥好处?等权重指数相对提高了中小市值股票的权重,通常波动幅度要大于市值加权指数。若市场偏向中小盘股,等权重收益率较高。

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  以中银沪深300等权重为例,该基金今年以来收益达到31.037%,而沪深300涨幅为22.94%,一只普通的沪深300指数基金今年收益率为22%左右,两者收益差达到10个百分点。同样景顺长城180等权ETF今年以来涨幅为28.27%,而一只同样跟踪上证180的普通指数基金,收益仅为18.68%,也存在较大差异。

国内指数基金2002-2018年的发行及规模数据

  不过,若是去年下半年偏大盘蓝筹股市场环境,则“等权重”类收益率要低于普通指数基金。海外市场来看,“等权重”也往往有这一表现。若看好中小市值的蓝筹股的投资者,可以在同等情况下选择“等权重”类基金。

而2019年的市场反弹也表明,外资通过指数基金进入中国市场是一个明智的选择。而有多少投资者朋友能够在2019年这一波快速上涨当中能够获得超越指数的收益呢?

  跟踪误差大小体现管理能力

比如汇添富的上证综指和富国沪深300,今年以来的收益率分别为18.22%和23.5%,虽然没能跑赢指数,但是仅仅落后不到3个百分点和不到1个百分点。

  考察指数基金一个重要方向,就是考察其跟踪误差,这是管理能力的体现,投资者最好选择长期跟踪误差较小的品种。特别是做定投的投资者,更要注意,长期而言,收益差距会被放大。

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  上海一位指数基金经理曾表示,控制跟踪误差是指数基金的一个基本目标,也是指数基金设计的根本出发点,如果在规定的区间设置区间 过大,可能是基金经理管理能力较差。数据显示,一般指数基金契约要求跟踪误差在3%~4%以内,也有要求指数基金日平均跟踪误差不超过0.35%。投资者最好选择日跟踪误差控制在0.2%以内或者年跟踪误差在1.5%以内的纯指数基金,若是年跟踪误差在1%以内的品种更优。

汇添富上证综指阶段涨幅

  而从实际运作上看,第一,大型基金公司或者某些量化方面有优势的基金公司旗下指数基金跟踪误差较小。这主要是因为管理费、托管费等固定费用也是影响跟踪误差的一个原因,而大型基金公司谈判能力更强,往往费率上突破。同为沪深300指数基金,如大成、广发、华夏等基金持有一年,总费率约为1.2%,另有一部分基金则为1.5%。

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  第二,定期调整指数成分股,也对跟踪误差会产生较大影响,这体现基金公司的管理能力。

富国沪深300指数曾倩阶段涨幅

  第三,指数基金组合也必须持有一定的现金资产以应对赎回,相对来说采取实物申赎方式进行一级市场交易的ETF基金占有一定的优势。因此从跟踪误差来看,ETF这一品种最好。

再比如富国中证500和易方达创业板ETF,今年以来的收益率分别为26.32%和32.66%,仅仅跑输跟踪指数不到2个百分点和不到0.5个百分点。

  此外,基金会遭遇一些投资限制,导致不同基金的组合有所差别。比如某基金不能投资托管行、管理人股东等关系方股票,而这些股票恰好是基金所跟踪指数的成分股,这对收益会产生一定影响。

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富国中证500阶段涨幅

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易方达创业板ETF阶段涨幅

而更多的投资者朋友也许持有的是个股或者主动型管理基金,也许你的基金或者个股碰巧能够跑赢上面的指数,但是更多的投资者是错过了这一轮的上涨。

以美国股市为例,根据一份1996年-2015年标准普尔的统计数据显示,20年间持有标普500的年回报率为4.8%,如果投资者错过了股市上涨最大的5天,那其年均回报就会减少40%多,下降至每年2.7%;如果错过了股市上涨最大的10天,那其年均回报会减少75%,下降至每年1.2%。

而近年来,指数基金也因为其费率低、长期业绩优秀等开始受到更多机构和个人投资者的,由其是在美国,指数基金今年增长迅速,而且明显快于主动型基金,近10年的平均增速超过10%,而主动基金增长只有个位数。

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2008年-2016年美国共同基金及指数基金增长率

根据一份报告显示,截止2017年年底,指数基金美国在基金整体规模中已经达到6.7万亿美元,占整体规模的35%,而2007年底,这个比重仅为15%。

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2007年及2017年美国指数基金权重对比

个人也非常看好指数基金未来的发展。不用担心选错基金经理,不用担心选错行业,更加不用担心错过牛市,安心持有优秀的指数基金,就能够享受到市场的收益。有兴趣的同学可以详细去了解巴菲特和对冲基金的对局,进一步了解指数基金长期的业绩表现。

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