业绩高拉长不断,增厚公司绩效

日期:2019-10-21编辑作者:股票基金

投资要点:

事件:

事件概述:

    汽车饰件整体解决方案提供商,客户资源优质。

    公司发布2017年半年报,2017H1实现营收15.81亿元,同比增长182.97%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长138.45%;EPS为0.76元/股,符合我们预期。

    公司发布公开发行A股可转换公司债券公告:债券募集资金总额为4.5亿元,评级为“AA”,存续期限为6年,6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。

    1)公司是汽车饰件整体解决方案提供商,主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险柜总成等,其中公司仪表板总成在市场中占据重要地位,2016年公司仪表板总体市占率达3.01%,其中在中重卡领域市占率达24.95%。2)公司客户资源优质,囊括了国内主要乘用车和商用车自主品牌企业,包括吉利、奇瑞、上汽、一汽(含解放)、北汽福田(含宝沃)、陕汽、东风、重汽等,并已进入广汽菲克和上汽大众等合资公司的供应体系,2016年公司乘用车相关收入占比为60% 。3) 2016年/2017Q1公司营收分别为17.11/8.20亿元,yoy 89.65%/242.55%,归母净利润1.14/0.55亿元,yoy 116.24%/168.60%,主要在于:一是公司配套的博越、帝豪GS/GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光/自由侠等热销,下游客户需求大涨;二是受益于重卡市场阶段性复苏。

    点评:

    事件评论:

    可转债化解产能瓶颈,降低外协成本和提升盈利水平。

    业绩高增长持续,毛利率有所下降

    可转债解产能瓶颈,实现就近配套,加速区域内渗透。公司发行4.5亿元可转债,用于常州和长沙两地生产基地建设,建设期皆为2年。2017年公司产能紧张,中大型产品(仪表板、顶置文件柜、保险杠等)和中型产品(门内护板、立柱护板总成等)产能利用率分别为96%和98%。此外,外协中小件占采购总额比重从2015年50%上升至2017年58%。1)常州基地:区域内核心客户发展迅速致使公司产能吃紧,常年需要异地生产来保持供货;基地建成后将减少异地供货造成的大量不必要开支,并将更及时、精准地供货,保障与上汽、吉利等客户的协同发展。2)长沙基地:目前由于长沙基地尚处于建设阶段,无法完成就近配套,对广汽菲克等客户的配套服务主要通过外协形式完成。基地建设完成后将解决此问题,进一步提升毛利率,并有助于公司提升现有客户粘性和拓展华中地区内的新客户。

    由于配套车型热销,目前公司产能相对吃紧,2016年公司大型产品(仪表板总成、顶置文件柜总成、保险杠总成、挡泥板等)和中型产品(门内护板总成、立柱护板总成等)产能利用率分别达到了81.83%/112.19%,因此公司拟发行可转债募资4.5亿元,主要用于常州和长沙生产基地扩产项目,达产期均为3年,有利于提升对吉利、上汽、广汽菲克等主要客户的供应能力和配套服务水平,同时有助于降低外协成本和提升盈利水平。

    1)2017年上半年公司营收和利润均实现大幅提升,我们分析主要促进因素有以下三个方面:一是公司配套的博越、帝豪GS/GL、远景SUV、荣威RX5、Jeep自由光/自由侠等持续热销,下游客户需求大涨;二是受益于重卡市场阶段性复苏;三是价格和附加值高的乘用车仪表板总成销量增幅较大(销量yoy 166.94%,营收yoy 336.38%),其他产品如门内护板总成也实现了高增长。2)公司期间费用率有所降低,由2016年的15.24%进一步下降到14.81%,主要在于公司上市募资导致短期借款减少,财务费用明显下降。3)公司毛利率为23.75%,比2016年下降0.8个百分点,主要受下游主机厂年降等因素影响;净利率为6.89%,提升0.25个百分点,主要受益于期间费用的下降。

    意向订单、同步研发项目充足,公司业绩可期。公司公告显示,目前意向性订单及同步研发项目充足:1)华东地区-主要生产基地:2018年-2020年,仪表板总成、门内护板总成、立柱护板总成收获吉利的意向性订单总量分别为303万套、75万套、9万套,上汽乘用车的意向性订单总量分别为123万套、90万套、30万套。2)长沙基地-募投新基地:吉利汽车给予公司45万套仪表板总成意向性订单;公司获得广菲克30万套车轮外饰罩意向性订单。此外,公司意向性订单正转化为项目逐步落地,目前同步研发项目共有47个,其中乘用车仪表板项目24个,占比超50%;吉利、上汽、一汽、奇瑞、宝沃同步研发的仪表板项目分别10个、2个、3个、5个、4个。若意向性订单逐步兑现,公司2018-2020年业绩CAGR有望超30%。

    公司设计和同步开发能力强,保障后续业绩增长。

    配套主流优势自主品牌企业,可转债有望化解产能瓶颈

    外协转自产 产品结构优化,公司毛利率拐点向上。毛利率有望继续上行主要有两点原因:1)产品结构优化:2017年公司毛利率为24.6%,拳头产品乘用车仪表板总成毛利率约30%,未来随大额仪表板总成订单释放,将推动综合毛利率上行。2)就近配套 外协转内产:公司早年因产能限制,诸多产品为外协生产,致使毛利率较低,随基地建设完毕大部分外协产能将回收,毛利率亦将改善向上。

    公司在造型设计、结构设计、CAE 分析,设计验证、试制管理、项目管理等多方面在国内处于领先地位,具备较强的同步研发、设计开发验证、过程开发验证、工艺开发及产品试制能力,目前公司正在参与上汽、吉利、一汽(含轿车和解放)、广汽菲克、北汽福田(含宝沃)、重汽等客户30余个饰件项目的同步开发,有利于保障公司未来业绩继续较快增长。

    1)公司是汽车饰件整体解决方案提供商,2016年公司仪表板总体市占率达3.01%,其中在中重卡领域市占率达24.95%;公司客户资源优质,囊括了国内主流乘用车和商用车自主品牌企业,包括吉利、奇瑞、上汽、一汽(含解放)、北汽福田(含宝沃)、陕汽、东风、重汽等,并已进入广汽菲克和上汽大众等合资公司的供应体系。2)由于配套车型热销,目前公司产能相对吃紧,因此公司拟发行可转债募资4.5亿元,主要用于常州和长沙生产基地扩产项目,达产期均为3年,有利于提升对吉利、上汽、广汽菲克等主要客户的供应能力和配套服务水平,同时有助于降低外协成本和提升盈利水平。

    投资建议:

    盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司设计和同步开发能力强,保障后续业绩增长

    公司未来三年订单充足,业绩有望延续高增长;拟发行4.5亿可转债,将帮助公司突破产能瓶颈,提升毛利率;未来有望通过加速产品集成进一步提升产品单车配套价值,并凭借“性价比” “快速响应力”逐步向新车型、新客户渗透。预计18-19年公司归母净利润为3.6、4.9亿元,EPS分别为1.6、2.2元/股,对应PE分别为15、11倍,维持“买入”评级。

    我们认为,公司作为汽车饰件整体解决方案提供商,设计和同步开发能力强,并受益于自主品牌崛起,在手项目众多,业绩有望保持平稳快速增长。预计2017-19年公司实现营业收入28.74/38.67/47.13亿元,同比增长68/35/22%,实现归母净利润1.98/2.73/3.47亿元,同比增长74/38/27%,对应EPS 分别为1.24/1.71/2.18元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

    公司在造型设计、结构设计、CAE分析,设计验证、试制管理、项目管理等多方面在国内处于领先地位,具备较强的同步研发、设计开发验证、过程开发验证、工艺开发及产品试制能力,目前公司正在参与上汽、吉利、一汽(含轿车和解放)、广汽菲克、北汽福田(含宝沃)、重汽等客户30余个饰件项目的同步开发,有利于保障公司未来业绩继续较快增长。

    风险提示:产品配套车型销量不及预期,客户渗透速度不及预期等。

    风险提示:汽车市场下滑超预期;主要客户新产品开发进展低于预期;可转债项目进展不达预期;原材料价格上涨风险。

股票基金,    盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为,公司作为汽车饰件整体解决方案提供商,设计和同步开发能力强,并受益于自主品牌崛起,在手项目众多,业绩有望保持平稳快速增长。预计2017-19年公司实现营业收入28.74/38.67/47.13亿元,同比增长68/35/22%,实现归母净利润1.98/2.73/3.47亿元,同比增长74/38/27%,对应EPS分别为1.24/1.71/2.18元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:汽车市场下滑超预期;主要客户新产品开发进展低于预期;可转债项目进展不达预期;原材料价格上涨风险。

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