事件:公司发布公告,控股股东北京鸿达永泰(实际控制人张世龙100%持股)、控股股东一致行动人北京宝利鸿雅(张勤女士100%持股)及张勤女士(同时任公司董事、董事会秘书及副总经理)基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的信心,鸿达永泰、宝利鸿雅和张勤女士分别进行了增持,合计增持29.2 万股,合计成交金额2287.16 万元。
公司发布2017年度业绩快报,2017年公司实现营业总收入5.32亿元,同比增长17.60%;实现归属于上市公司股东净利润9387.1万元,同比增长16.33%,业绩符合预期。
事件:公司发布公告,基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续 稳定发展的信心,控股股东鸿达永泰(实际控制人张世龙100%持股的有限公司)宝利鸿雅(张勤女士100%持股的有限公司)及张勤女士分别进行了增持,增持数量29.2万股,增持金额为2287万元。
模拟IC 市场空间广阔,国产替代亟待突破。模拟IC 广泛应用于通讯、消费电子、工业控制、医疗设备、汽车电子等领域,是工业产品的基础半导体元件,市场空间广阔。根据IC Insights 的数据,2015 年全球模拟IC 市场规模已经达到470 亿美元。
模拟IC下游应用加速,有望领跑集成电路产业。模拟IC应用领域广阔,广泛应用在通信系统,消费电子,汽车应用以及工业控制中。
股东增持彰显信心,公司长期核心价值仍被低估
目前模拟IC 市场外资大厂市占率绝对领先,根据IC Insights 的统计,2015 年全球前十大模拟IC 厂商均为外资大厂,其中TI 处于绝对领先地位,市占率达18%,营收是第十名瑞萨半导体近10 倍,大陆厂商相比外资大厂还有较大差距。我们认为中国作为全球第一制造业大国,对模拟IC 具有旺盛市场需求;在目前大陆模拟IC 市场外资大厂占有较大领先优势背景下,模拟IC 国产替代亟待突破。
根据ICInsights的统计,2017年全球模拟IC市场规模达545亿美元,预计2017-2022年,模拟IC市场年均复合增速将达6.6%,超过整个集成电路市场年均增速1.5个百分点,是集成电路领域增速最快的行业。
我们认为,公司控股股东的增持是基于对公司长期投资价值的认可,基于对公司发展的信心。我们也坚定认为,公司作为国内稀缺的模拟芯片设计公司龙头,核心价值还被低估,理由如下: 1市值小,空间大。目前圣邦股份的市值为50多亿人民币,而整个模拟芯片市场空间为450亿美元,公司上升空间很大,对标的海外巨头TI的市值是800亿美元。公司具有良好的上升空间和成长性 2上市将带来企业跨越式发展资源。设计公司核心是人,通过上市获得的资源可以用来迅速提升自身的规模。我们参考同类公司矽力杰在台湾上市之后的发展路径,矽力杰通过上市后的横向品类扩张,实现了cagr 40%的增长,切入大客户是核心逻辑。我们认为圣邦股份有可能复制同样的发展路径。 3模拟公司稀缺性较强,在海外都能享受一定的估值溢价。 4业绩增速边际改善。我们预计明后年业绩cagr 30% ,同比今年进入业绩快速增长期。
产品技术厚积薄发,客户渠道领先。公司是A 股模拟IC 设计稀缺标的,主要产品为信号链产品以及电源管理产品,在市场具有较高知名度。公司持续保持较高研发投入,根据公告2016 年公司研发费用占当年营业收入10.78%;2014 年~2016 年公司研发费用年增速分别为43.5%、34.3%以及29.7%。持续不断的研发投入为公司未来发展打下良好基础,未来发展看好。
广阔的市场空间和较高增速为公司发展提供了充足空间。
穿越硅周期的模拟芯片行业龙头具有长期投资价值
公司客户渠道领先,与电子元件经销商长期合作,市场响应迅速。同时公司与大客户密切合作,能够快速响应客户需求,提出定制化解决方案,提高市场竞争力。
国外厂商优势明显,国产替代空间巨大。目前模拟IC市场外资大厂市占率绝对领先,根据ICInsights的统计,2015年全球前十大模拟IC厂商均为外资大厂,其中TI处于绝对领先地位,市占率达18%,营收是第十名瑞萨半导体近10倍,大陆厂商相比外资大厂还有较大差距。
模拟行业对于半导体行业的周期属性来说是个显著的例外。模拟公司之所以能够超越硅周期的制约,核心在于1模拟芯片捕捉现实世界的复杂度和异质性,产品的差异化更为显著;2相对而言,模拟芯片的设计更依赖人的因素。设计过程相比于数字芯片更具有试错的性质,而更少依赖于计算机模型,构建了较深的人才进入壁垒;3产品更具有黏性,替代成本较高,产品生命周期长;4模拟的标准化程度较低,不会因为摩尔定律不断前进而过时,降低了资本集约度。因此模拟芯片公司更少的受到周期性的影响,在长期的过程中能带来较少的波动率和稳健增长的回报 我们预计公司2017-2018年EPS为1.49,1.93,2.59。考虑到设计板块平均估值切换及公司客户导入超预期,上调目标价至109.8,维持“买入”评级。
管理层增持,彰显公司发展信心。公司控股股东及其一致行动人合计增持29.2 万股,彰显管理层对于公司长期发展信心。我们认为在半导体产业政策持续扶持,国产替代加速背景下,公司作为优质的模拟IC 设计企业有望进入快速发展轨道。
我们认为中国作为全球第一制造业大国,对模拟IC具有旺盛市场需求,国产替代具有巨大空间。公司作为国内模拟IC设计龙头,有望深度收益。
投资建议:买入-A 投资评级.我们预计公司2017 年-2019 年的净利润分别为0.93 亿元、1.15 亿元、1.44 亿元,增速分别为15.6%、22.8%、25.7%;首次给予买入-A 的投资评级,考虑半导体行业平均估值以及公司模拟芯片业务稀缺性,给予2018 年56 倍PE,6 个月目标价105.38 元。
产品技术厚积薄发,未来发展看好。公司是A股模拟IC设计稀缺标的,主要产品为信号链产品以及电源管理产品,在市场具有较高知名度。公司持续保持较高研发投入,根据公告2016年公司研发费用占当年营业收入10.78%;2014年~2016年公司研发费用年增速分别为43.5%、34.3%以及29.7%。持续不断的研发投入为公司发展打下良好基础,未来发展看好。
管理层增持,彰显公司发展信心。2017年11月,公司公告公司控股股东及其一致行动人合计增持29.2万股,彰显管理层对于公司长期发展信心。我们认为在半导体产业政策持续扶持,国产替代加速背景下,公司作为优质的模拟IC设计企业有望进入快速发展轨道。
投资建议:买入-A投资评级.我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为0.94亿元、1.15亿元、1.45亿元,增速分别为16.3%、22.6%、25.7%。考虑公司模拟芯片业务稀缺性及龙头地位,给予2018年56倍PE,6个月目标价105.82元。
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