法郎五头倒戈,在岸与离岸汇价持续倒挂

日期:2020-03-18编辑作者:财经资讯

金融市场瞬息万变,当多、空情绪都到了极端,倒戈也就近在眼前——8月24日,"逆周期因子"再现,人民币大涨至6.8附近;由于美联储主席鲍威尔并没有表达加速加息的意思,美元多头溃败。 "其实逆周期因子之前就已经启用了,事实上早前交易员对做空人民币的兴趣就很小了,一到6.9以上,离岸就没人敢大仓做空人民币,现在交易员更开始顺势翻多。"某大行离岸外汇交易主管对第一财经记者表示。 在杰克逊霍尔全球央行年会期间,鲍威尔承认,最近美国通胀率接近2%,但又说,美联储没有看到通胀加速超过2%的明显信号,看来经济过热风险没有提高。这缓解了市场对美联储将加速加息的担忧,导致美元指数瞬间重挫,一度跌破95大关,美国三大股指全线走升。 美元多头溃败 "8月24日上午,中美贸易磋商并没有最新的好消息传出,我以为人民币要大跌,但事实上并没有,跌幅很有限,其实市场早已将悲观预期都定价了,也已经习惯,可见人民币前期被超卖。而且当天大多数时候,离岸人民币实际上比在岸价还要强劲。"上述大行离岸外汇交易主管称。 澳洲安保资本(AMP Capital)基金经理纳埃米(Nader Naeimi)对记者表示:"鲍威尔在全球央行年会的措辞偏鸽派,他还表扬了上世纪90年代格林斯潘没有太快速加息,这降低了这次美联储出现政策误判的可能性,其实在为人民币驻底。" 本周,美元多头都在屏息凝神关注此次年会。此前,美元兑几乎所有G10货币头寸均处于极值,周期性估值模型显示美元被高估了2%左右。短期看由于美元多头规模巨大,结利引发美元进一步下跌风险犹存,因此鲍威尔的发言也备受关注。 果然,鲍威尔的演讲导致了美元多头瞬间倒戈。 鲍威尔称:"经济是强劲的,通胀接近2%的目标,大多数有意求职者都能找到工作。" 他也提到,国内外有一些风险因素,可能要求做不同的政策回应,"我认为,当前渐进加息的路径是郑重对待这些风险的方式。" 一如此前预期,鲍威尔并不想"一鸣惊人"震动市场。他虽然表示"有很好的理由预计美国经济将继续表现强劲",但更强调了"似乎并没有迹象表明经济过热的风险上升,美联储没有看到通胀加速超过2%的明显信号。循序渐进的加息能避免加息过慢和过快。"这让市场吃了一颗定心丸。 眼下美联储似乎在担忧更为长远的问题,比如如何应对下一次衰退,如何解决结构性问题。例如在周四的会议纪要中新增了一大组章节,题为"有效下限场景的货币政策选项"(ELB)。 有评论称,美联储在确认"很快下一次加息"的同时,视野明显转向了长期,已在苦恼抗衡下一次衰退的能力。美联储内部经济学家发现,未来10年央行面临"很大的风险",或被迫降息重回近零水平,到那时资产购买等本轮复苏周期的非常规政策工具,对抗经济的初步下行效果将很有限。 鲍威尔称此次还表示:"美国存在很多结构性问题,而且这已经超出了美联储的能力范围,例如尤其是近几十年中低收入工人的实际薪资增长很慢,美国经济流动性下降且低于很多其他发达国家。财政预算赤字需要解决,而且这一赤字始终处于不可持续的水平。" "逆周期因子"重出江湖 其实在逆周期因子正式"重出江湖"前,不少交易员就已经对记者表示过其"空翻多"的意愿,毕竟"过去的经验告诉我们,在6.9以上继续看空人民币是要付出代价的,现在连一些外国基金都已经懂得了这个道理"。 8月24日晚间,中国外汇交易中心发布公告称,绝大多数中间价报价行已经对"逆周期系数"进行了调整,预计未来"逆周期因子"会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。 受此消息提振,人民币对美元汇率迅速飙升。在岸人民币对美元汇率夜盘拉升逾200点;离岸人民币对美元日内大涨逾600点,逼近6.8关口。 多位交易员也对第一财经记者透露,逆周期因子早在两周前就已经启用。此外,早前离岸人民币市场的预期就较为稳定,离岸人民币和在岸人民币在过去一周都体现为价格倒挂。 "现在离岸人民币的交易量很小,因为毕竟没有人愿意在6.9的点位轻举妄动,但也因为交易量小,一有风吹草动,就容易大涨大跌。比如腾讯公布业绩那天,美元/离岸人民币一下冲到了6.95,第二天开盘就已经到了6.93;中国访美的新闻出现后进一步升值到6.91,当日下午传出离岸流动性收紧的消息后美元/人民币到了6.87。其实在消息传出之前,市场就已经在自我修正了。"某离岸外资行外汇交易员此前对第一财经记者表示。 多数机构预计,短期内人民币汇率有望摆脱连续贬值格局,呈双向波动特征。"6、7两月银行结售汇差额连续收窄,但近期贬值主要是美元指数上升和贸易摩擦的冲击所致,中国经济基本面并未出现重大变化,逆周期因子旨在对冲市场顺周期行为,引导市场预期,防止形成过度‘羊群’效应,打击套利资金,避免人民币汇率过于偏离基本面。"交银金融研究中心首席金融分析师鄂永健对记者表示。 他还称:"中期看,美国经济稳步向好、美联储渐进加息、欧日央行保持政策宽松,以及部分新兴经济体货币危机条件下,美元指数仍获支撑,加之贸易冲突的影响,人民币仍有一定贬值压力,但中国经济基本面平稳对人民币构成支撑,加之逆周期调节,大幅贬值的可能性不大。 "因子"究竟为何物? 逆周期因子的首次引入是在2017年5月。 2017年上半年,人民币汇率的市场贬值预期仍然较强。美元指数从4月7日的100.71回落至5月5日的98.75,降幅达1.95%;同期,人民币中间价仅由6.8949升到6.8884,升幅仅0.09%。这在逆周期因子亮相后开始得到改观。 同年5月26日上午,先是有媒体援引知情人士的话称,央行已于当周通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式,在原有机制基础上,新增"逆周期调节因子"部分。 当天下午,中国外汇交易中心发布答记者问,对此消息作出确认,并称:"中国确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子,主要目的是适度对冲市场情绪的顺周期波动,缓解外汇市场可能存在的‘羊群效应’。"不过,此后并没有相关方面出面说明引入新因子的具体时间。 德国商业银行首席中国经济师周浩此前对第一财经记者表示,因子可以增加中间价定价的不确定性,"当人民币贬值预期较强引发市场美元买盘过多,导致价格上涨时,该因子会对此进行打折调整,考虑当前中国经济的健康程度。" 招商银行资管部分析师刘东亮此前也对记者表示:"要理解这个问题,就要理解中国一直采取的汇率政策,那就是有管理的浮动汇率制,所以在‘有管理的’这个条件下,任何技术性的调整都是正常的。" 中国人民银行调查统计司原司长、上海市人民政府参事盛松成告诉记者:"举个例子,人民币升值时期,如果当天从6.8升值到6.7,原本第二天中间价应该是6.75,但现在可能是6.76或6.77,就升值得慢一点,改变人们的单边预期以及减少了中间价的可预测性。"他还表示,当年美国次贷危机的爆发部分原因就是顺周期操作,因此预期管理不可忽视。

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  全球市场一夜变天: 美元多头倒戈, 交易员翻多人民币

  证券时报记者 孙璐璐

  记者 周艾琳

  自人民币兑美元中间价重启逆周期因子后,人民币兑美元汇率出现明显反弹,中间价已连续两个交易日大幅上调。8月28日,人民币兑美元中间价报6.8052,较上一日更是大涨456个点,调升幅度创2017年6月1日以来最大。

  短期内人民币汇率有望摆脱连续贬值格局,呈双向波动特征,中期人民币汇率的预期基本稳定 插图/刘飞

  市场人士认为,随着包括收紧离岸人民币流动性、重启逆周期因子等一系列组合拳的持续发力,人民币短期内破7概率不大,汇市有望迎来一个短暂的平静期,并可能会利好股市。

  [ 截至上周五收盘,在岸人民币对美元北京时间23:30收报6.8050,较上一交易日夜盘涨750个基点。 ]

  8月24日晚间,外汇市场自律机制秘书处发布公告称,近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响,外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断,8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了“逆周期系数”,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。目前,绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整,预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

  金融市场瞬息万变,当多、空情绪都到了极端,倒戈也就近在眼前——8月24日,“逆周期因子”重启,人民币对美元随后大涨至6.8附近;由于美联储主席鲍威尔并没有表达加速加息的意思,美元多头溃败。

  这是自今年1月逆周期因子调整至中性后,时隔7个月后逆周期因子再次重启。逆周期因子的回归,被看作是抵抗人民币兑美元汇率继续贬值的“利器”。该消息一出,当天夜盘的在岸和离岸人民币兑美元就出现跳涨,本周以来汇率仍继续明显走强。

  “其实逆周期因子之前就已经启用了,早前交易员对做空人民币的兴趣就很小,一到6.9以上,离岸就没人敢大仓做空人民币,现在交易员更开始顺势翻多。”某大行离岸外汇交易主管对第一财经记者表示。

  为何中间价会连续两日大幅回升?中国银行国际金融研究所研究员王有鑫对证券时报记者表示,这主要有两方面原因:一是逆周期因子的推出持续改善市场预期。不仅在定价层面,而且在预期层面都明显提振了市场信心。人民币中间价连续两天较前一日收盘价升值,通过定价机制引导汇率上行,在岸离岸汇价逆转,跨境套利渠道也被有效封堵;二是昨日美元指数再次跌至95下方,带动人民币汇率被动上行。美国和墨西哥达成贸易协议,市场避险情绪有所缓解。叠加在全球央行会议中鲍威尔偏鸽派讲话,美元多头近期减少美元持仓量,美元上涨动力弱化。

  而在杰克逊霍尔全球央行年会期间,鲍威尔表示,美联储没有看到通胀加速超过2%的明显信号,经济过热风险没有提高。这缓解了市场对美联储将加速加息的担忧,导致美元指数瞬间重挫,一度跌破95大关,美国三大股指全线走升。

  自逆周期因子被公布重启后,市场也对政策意图心领神会。人民币兑美元汇率本周以来持续走强,更为重要的是,在岸和离岸的汇价已连续多日出现倒挂,即更反映市场预期的离岸人民币兑美元汇率强于在岸,这也说明当前人民币汇率预期开始企稳。截至28日16:30,在岸人民币兑美元报6.8070,离岸也在6.80附近徘徊,日盘最高升至6.7911。

  “逆周期因子”重出江湖

  王有鑫还认为,在岸和离岸汇价出现倒挂,一方面是汇率预期逐渐企稳的表现,另外也是央行收紧离岸市场人民币流动性的结果。离岸市场做空成本提高,汇率得到人民币拆借利率上升的支撑。

  其实在逆周期因子正式“重出江湖”前,不少交易员就已经对记者表示过“空翻多”的意愿,毕竟“过去的经验告诉我们,在6.9以上继续看空人民币是要付出代价的,现在连一些外国基金都已经懂得了这个道理”。

  资深外汇专家韩会师也表示,逆周期因子不是直接作用于即期汇率的,而是通过对中间价施加影响,向市场传达特定的政策意图和信号。

  8月24日晚间,中国外汇交易中心发布公告称,绝大多数中间价报价行已经对“逆周期系数”进行了调整,预计未来“逆周期因子”会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。

  在汇率企稳的支撑下,也将利好股市。国泰君安证券固定收益分析师覃汉表示,对股市而言,在汇率升值逻辑下,有利于抬升投资者风险偏好和投资信心,大类资产表现为股强债弱,下一阶段股市上涨的空间可能会超市场预期。

  受此消息提振,人民币对美元汇率迅速飙升。离岸人民币对美元一度涨超900点,升破6.80整数关口。在岸人民币对美元较日内低位大幅反弹,刷新日内新高至6.81上方。

  此外,对于未来的汇率走势,王有鑫认为,鉴于目前央行已采取干预措施,因此近期汇率走势将改变之前的单边走势,呈现双向波动态势。一方面,特朗普不希望强势美元伤害美国制造业将为美元“盖帽”,另一方面,央行的稳定措施将为人民币“托底”,二者的方向都是一致的。因此,即使美联储再次加息,我国贸易顺差收窄,人民币汇率也不会大幅波动。

  截至上周五收盘,在岸人民币对美元北京时间23:30收报6.8050,较上一交易日夜盘涨750个基点;离岸人民币对美元纽约尾盘涨882点,涨幅为1.28%,报6.8055。

责任编辑:郭建

  多位交易员对第一财经记者透露,逆周期因子其实早在两周前就已经启用。此外,早前离岸人民币市场的预期就较为稳定,离岸人民币和在岸人民币在过去一周都体现为价格倒挂。

  “现在离岸人民币的交易量很小,因为毕竟没有人愿意在6.9的点位轻举妄动,但也因为交易量小,一有风吹草动,就容易大涨大跌。其实在此次消息传出之前,市场就已经在自我修正了。”某外资行离岸外汇交易员此前对第一财经记者表示。

  美元多头溃败

  本周,美元多头都在屏息凝神关注全球央行年会。此前,美元对几乎所有G10货币头寸均处于极值,周期性估值模型显示美元被高估了2%左右。短期看由于美元多头规模巨大,结利引发美元进一步下跌风险犹存,因此鲍威尔的发言也备受关注。

  而在中国央行重启人民币“逆周期因子”后约三个小时,鲍威尔的演讲导致了美元多头瞬间倒戈。

  鲍威尔称“经济是强劲的,通胀接近2%的目标”,但强调“似乎并没有迹象表明经济过热的风险上升,美联储没有看到通胀加速超过2%的明显信号。循序渐进的加息能避免加息过慢和过快”。

  眼下美联储似乎在担忧更为长远的问题,比如如何应对下一次衰退,如何解决结构性问题。例如在上周四的会议纪要中新增了一大组章节,题为“有效下限场景的货币政策选项”(ELB)。

  有评论称,美联储在确认“很快下一次加息”的同时,视野明显转向了长期,已在苦恼抗衡下一次衰退的能力。

  在鲍威尔发表上述讲话后,金融市场迅速作出反应,美元直线跳水,截至收盘,美元指数下滑0.48%,报95.1737。

  中期人民币预期稳定

  就今年来看,机构认为暂时不必过度担心“破7”风险,不论从交易角度还是政策角度,中期人民币汇率的预期基本稳定。

  前述大行离岸外汇交易主管对第一财经记者表示,“在现在这个点位(6.8),我可能会看平,因为有很多敞口(做空人民币)在过去几周已经被清理了,因此也不需要贸然行事。未来的关键可能是,中国央行会继续降准,可能就在9月,那么这可能会对人民币产生小幅压力。但总体来看,抛压要比6月小得多,做空人民币的情绪并不强。”

  渣打全球宏观策略主管罗伯逊对第一财经记者表示,近期,鸽派的美联储纪要和鲍威尔演讲,加之显现复苏迹象的欧元,可能会为新兴市场货币的初步反弹奠定基础,例如泰铢、韩元、印尼盾等可能率先反弹,美元/离岸人民币也面临重要技术顶部,显示人民币可能会走升。

  多数机构预计,短期内人民币汇率有望摆脱连续贬值格局,呈双向波动特征。中期看,美国经济稳步向好、美联储渐进加息、欧日央行保持政策宽松,以及部分新兴经济体货币危机条件下,美元指数仍获支撑,加之贸易冲突的影响,人民币仍有一定压力,但中国经济基本面平稳对人民币构成支撑,即使是今年经济出现走软迹象,但在政策转向后经济持续下行的压力并不会继续大幅加重,再加上逆周期调节,各界都认为人民币继续大幅贬值的可能性很小。

责任编辑:郭建

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